Los
sesgos cognitivos tienen un efecto clave en nuestra operativa en los
mercados financieros. El sesgo de confirmación, sesgo retrospectivo,
sesgo de correspondencia, de autoservicio, entre otros, probablemente
tengan más que ver en el resultado de nuestras inversiones en bolsa, que
el conocimiento que poseamos desde un punto de vista técnico o
fundamental. Periódicamente publico artículos en este sentido. Hoy, y el
próximo lunes, voy a hablarles de un interesante estudio realizado por
los analistas de Klement Investing sobre este hecho. Expondremos sus
razonamientos y comentaremos sus conclusiones en dos artículos dada la
extensión del estudio. Veamos:
En 1968, la revista Fortune escribió
sobre los planes de General Public Utility Corp. para reemplazar su
dividendo en efectivo con dividendos en acciones. La compañía también
ofreció vender las acciones que los inversores ganaron como dividendo
por una tarifa mínima para que los inversores puedan convertirlas en el
antiguo dividendo en efectivo si así lo deseaban. En ese momento, la
implementación del dividendo en acciones habría ahorrado a los
accionistas $ 4 millones en impuestos por año y la compañía habría
ahorrado un estimado de $ 20 millones por año. ¿Cómo reaccionó el precio
de la acción a este anuncio? Cayó bruscamente y el presidente de la
compañía se vio inundado de cartas de accionistas privados e
institucionales que lo llamaban "hipócrita" y le aconsejaban que buscara
atención psiquiátrica. Finalmente, la compañía abandonó sus planes para
reemplazar el dividendo en efectivo debido a la presión masiva de los
inversores.
¿Cómo puede ser que los inversores
prefieran los dividendos en efectivo sobre los dividendos en acciones de
tal manera que estén dispuestos a renunciar a una desgravación fiscal
masiva para ellos y la empresa? En un
estudio seminal, Hersh Shefrin y Meir Statman relatan este evento y
brindan una explicación en forma de aversión al arrepentimiento.
Suponga que quiere comprar un televisor
nuevo por 1,000 euros. Puede usar los 1,000 euros en dividendos que
recibió de una acción de su propiedad, o puede vender acciones por un
valor de 1,000 euros y usar las ganancias de las ventas para comprar el
televisor. ¿Cómo te sentirías si el precio de la acción aumentara
significativamente en las semanas posteriores a la compra del
televisor?
La mayoría de las personas sentirían un
arrepentimiento significativo si vendieran las acciones para comprar el
televisor, pero no si usaran los dividendos para comprar el
televisor. Teóricamente, no debería importar si usó dividendos o
acciones para comprar el televisor porque si no hubiera comprado el
televisor, podría haber usado los dividendos para comprar acciones por
un valor de 1,000 euros y haber participado en el rally. Sin embargo, la
gente no piensa de esa manera. Tratan de evitar sentimientos de
arrepentimiento causados por sus acciones y esto significa que tienden a
ceder ante los sentimientos de orgullo y desánimo.
La aversión al arrepentimiento tiende a
ser particularmente fuerte cuando las personas están bajo estrés
emocional. Entonces, imagine que acaba de presenciar una corrección en
el mercado de valores, como la que vimos a fines de 2018. Los mercados
de valores de EE.UU. cayeron más del 10% entre octubre y Navidad,
mientras que los mercados en Europa y Asia disminuyeron aún más. Ahora
puede optar por invertir dinero adicional en el mercado de valores para
beneficiarse del hecho de que las acciones se ofrecen con un buen
descuento del 10%. ¿Lo hará? ¿Cómo se sentiría si comprara acciones
adicionales y el mercado cayera otro 10%?
Lo adivinaste. La mayoría de las
personas preferiría no invertir en acciones en ese momento porque temen
que los precios puedan bajar aún más. Por lo tanto, ceden ante sus
preocupaciones y desánimo y permanecen fuera del mercado. Martin Weber y
sus colegas pudieron observar en tiempo real este desaliento de los
inversores durante la crisis financiera. A partir de septiembre de
2008, encuestaron a los clientes de una empresa de corretaje del Reino
Unido cada tres meses y les hicieron una serie de preguntas. Una de
estas preguntas era cuánto invertirían en acciones si se les diera £
100,000 para invertir. Como muestra el gráfico a continuación, la
asignación a acciones disminuyó a medida que disminuyó el FTSE 100 y
solo aumentó, una vez que el mercado comenzó a recuperarse.
Disponibilidad para invertir en acciones durante la crisis financiera
En el otro extremo del espectro, los
inversores pueden sentirse enormemente orgullosos de sus inversiones si
tienen éxito. Desafortunadamente, esto también significa que los
inversores tienden a vender sus inversiones una vez que han obtenido una
ganancia significativa, porque temen el arrepentimiento que
experimentarían si no hubieran vendido las acciones y luego no solo
perdieran las ganancias sino que incluso sufrieran una pérdida. Al
vender a los ganadores, uno puede encerrar ese sentimiento de orgullo
para siempre (y molestar a los amigos con las historias de grandes
inversiones).
Por otro lado, si los inversores están
sufriendo una pérdida en su cartera, no venderán esa inversión y
reducirán sus pérdidas, porque, bueno, "¿y si el precio de la acción se
recupera después de que lo vendí?"
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